Opções De Escrita Fx

Descobrindo os mitos sobre as opções de câmbio por Ian H. Giddy Embora as opções FX sejam mais amplamente utilizadas hoje do que nunca, algumas multinacionais agem como se realmente entendessem quando e por que esses instrumentos podem se somar ao valor para o acionista. Pelo contrário, muitas vezes as empresas parecem usar as opções de FX para analisar os problemas contábeis, ou disfarçar o verdadeiro custo do posicionamento especulativo ou às vezes resolver problemas de controle interno. O clichê padrão sobre opções de moeda afirma sem elaborar o seu poder de fornecer uma empresa com potencial positivo, limitando ao mesmo tempo o risco de queda. As opções geralmente são retratadas como uma forma de seguro financeiro, não menos útil do que o seguro de propriedade e acidentes. Esta lógica brilhante mascara a realidade: se é seguro, uma opção de moeda é semelhante à compra de seguro de roubo para proteger contra o risco de inundação. A verdade é que a gama de usos verdadeiramente não especulativos para opções de moeda, decorrentes das operações normais de uma empresa, é bastante pequena. Na verdade, as opções de moeda oferecem excelentes veículos para o posicionamento especulativo corporativo sob a forma de hedging. As empresas iriam melhor se não acreditassem que o disfarce fosse real. Comece com seis dos mitos mais comuns sobre os benefícios das opções de FX para a corporação internacional - mitos que prejudicam os valores dos acionistas. Myth One. Escrever opções cobertas é seguro e pode ganhar dinheiro, desde que a empresa tenha a moeda subjacente a entregar. Mito Dois. A compra de colocações ou chamadas para proteger uma exposição conhecida em moeda estrangeira oferece potencial para o lado de fora sem o risco de especular sobre a moeda. Mito Três. As opções podem ser a melhor cobertura para exposição contábil. Mito Quatro. As opções oferecem uma maneira útil de proteger posições em risco de moeda estrangeira sem o risco de reportar exposições derivadas. Myth Five. A venda de uma opção é melhor do que o uso de adiantamentos ou swaps quando a contraparte é arriscada, porque a opção comprador não pode ser padrão. Myth Six. As opções de moeda oferecem a maneira ideal de proteger exposições incertas, como lances contratuais. Myth One. As chamadas cobertas são seguras. Quando a Dell Computer Company descobriu que estava vendendo colocações e chamadas de moeda nua, Michael Dell foi condenado por especular com o dinheiro da empresa. Para escapar de críticas semelhantes, muitas administrações foram registradas como admitindo apenas a escrita de opções cobertas. Aqui estão as palavras do Rolls-Royce Brass sobre este assunto. Nós acreditamos que a compra e redação de opções pode complementar nossa política de hedge. Em nenhum caso, nunca escrevemos opções se não houver necessidade de ter o subjacente em primeiro lugar - ou seja, não escreveremos opções nulas. - Mark Morris, gerente de risco financeiro, citado em No Fear of Options Here, Corporate Finance. Julho de 1994, p. 44. O que a Rolls-Royce não consegue reconhecer é que a escrita de opções cobertas é tão arriscada como a escrita de opções nua. Por exemplo, a empresa que tem um recebível denominado em ienes e escreve uma chamada, dando a outra pessoa o direito de comprar esses ienes, acaba com uma combinação de uma posição longa e clara e uma chamada curta. A soma destes dois é o equivalente a escrever uma opção de venda no iene. Portanto, o escritor coberto também é um especulador puro. De forma mais geral, sempre que uma empresa escreve uma opção coberta de um tipo (colocar ou ligar), ele está realmente escrevendo uma opção nua do outro tipo. (Figura 1) Figura 1. Escrevendo as Opções Cobertas. Quando a Rolls-Royce vende libras esterlinas contra os dólares que recebe das vendas nos EUA, está criando uma posição de chamada nua. O diagrama mostra como combinar a venda de uma opção com uma posição subjacente em uma moeda cria o equivalente a uma posição curta nua na opção oposta. Mito Dois. A compra de ofertas oferece um potencial de ganhos sem risco. A empresa que diz que está usando opções para proteger uma exposição conhecida e, em seguida, usá-la para buscar vantagem de risco é, na realidade, a posição de um especulador. Por que a empresa acaba por ter um risco de moeda simétrico com um contrato assimétrico. A Figura 2 mostra como. Figura 2. Hedging Posições Longas ou Curtas com Opções. Se a Ford adiantou o iene japonês pela Nissan no pagamento de peças exportadas e compra um iene para proteger a exposição cambial, a empresa criou uma chamada longa sintética. Em geral, combinar uma posição de moeda subjacente com uma chamada longa ou colocar cria o equivalente a uma posição longa na opção oposta. A posição longa é a moeda estrangeira a receber, ostensivamente protegida com uma opção de venda. A soma dos dois equivale a comprar uma chamada. Em vez de reduzir ou eliminar o risco, como os spin-doctors alegam, essa estratégia realmente cria outra exposição de risco. Mito Três. As opções são uma ótima proteção contra a exposição contábil. Este é certamente um dos mais penetrantes dos seis mitos. É sabedoria convencional que, se uma empresa tiver uma exposição contábil em uma moeda estrangeira que não corresponda à sua exposição econômica, elas irão sofrer ganhos e perdas de conversão à medida que a moeda subir ou diminuir. O remédio popular para isso é comprar contratos a prazo. No entanto, há uma mosca na pomada. Como os ganhos de conversão são entradas de contabilidade, enquanto o contrato a prazo pode produzir perdas de caixa reais, o que pode ser difícil de justificar. Para evitar essa perspectiva, a empresa cobre sua longa, digamos, exposição ao iene, comprando opções de ienes e colocando-se, se o iene cair, terá uma perda de tradução compensada por um ganho de caixa real na opção. Se o iene subir, alternativamente, a empresa publicará um ganho de balanço enquanto a opção for autorizada a expirar - seu prêmio é tratado como um custo de seguro. Este argumento tem uma espécie de apelo superficial, com certeza. Se a longa exposição em moeda estrangeira é meramente uma ficção, a empresa criou uma posição longa e está sujeita ao risco de flutuações de preços das opções. Se, por outro lado, acredita que os ganhos ou perdas do balanço tenham um verdadeiro valor econômico, então são simétricos e criamos uma posição de chamada longa. Pode acontecer, é claro, que uma empresa reconheça esses fatos, mas ainda gosta das opções de hedging idéia por razões puramente cosméticas. Nesse caso, deve aceitar que o custo dos cosméticos é equivalente à medida em que uma posição aberta e não gerenciada pode aumentar a variabilidade dos fluxos de caixa reais. E isso pode ser um monte de batom. Mito Quatro. As opções são boas para evitar a palavra d. Suponha que uma empresa tenha exposições econômicas reais de FX - distintas das exposições contábeis e de tradução - pode, no entanto, ser conduzida em opções por razoes erradas. Aqui, o culpado é a relutância dos gerentes da empresa em reportar perdas de derivativos de qualquer espécie - mesmo aquelas que são hedges legítimos. As Práticas Contábeis Geralmente Aceitadas forçariam uma marcação ao mercado, isto é, reservar uma perda em ações ou futuros sempre que a moeda se movesse em favor de sua posição natural. Assim, os gerentes são atraídos para a música de sirene de opções porque não há chance de perda. A opção premium é amortizada de forma linear ao longo da vida da opção - como se fosse uma apólice de seguro. Myth Five. Riscos de contraparte da fração. Existe uma forma gentil de pagar uma opção. Como os compradores de opções de moeda convencionais adquirem um direito, mas não uma obrigação. Assim, o risco de inadimplência é totalmente no escritor, enquanto a opção de credibilidade dos compradores é completamente irrelevante - desde que tenha pago a opção premium primeiro. Assim, pode haver uma situação enfrentada por uma empresa em relação à credibilidade de um cliente que Não suporta o uso de um derivado simétrico, como um swap de moeda de longo prazo. Então, o argumento é válido, as mesmas necessidades de hedge podem ser atendidas com uma solução reconhecidamente segunda melhor, ou seja, opções. Mas lembre-se de que tal uso é justificável apenas porque linhas de crédito adequadas não estão disponíveis para o comprador da opção. Mas, antes que o vendedor da opção grite, eles devem considerar um fato sóbrio. Pode haver maneiras mais baratas de a empresa atingir o mesmo objetivo. O risco de crédito pode ser gerenciado através de garantias, securitização, por exemplo. A mudança de crédito com opções é apenas uma das várias rotas - não necessariamente a mais barata. Myth Six. As opções compensam os influxos FX imprevisíveis. Os comerciantes de opções muitas vezes afirmam que as opções de moeda são instrumentos ideais para cobertura de fluxos de caixa incertos de moeda estrangeira, porque a opção dá à corporação o direito de comprar ou vender o fluxo de caixa em moeda estrangeira se uma empresa ganhar um contrato offshore, mas não há obrigação de fazer Então, se o lance deles for rejeitado. Tem uma lógica de superfície: em que uma reivindicação contingente compensa um evento contingente. A desvantagem desta abordagem, no entanto, é que a maior parte do tempo você tem reivindicações contingentes em dois eventos diferentes. Ganhar ou perder o contrato depende da sua concorrência e de uma série de fatores reais, enquanto os ganhos ou perdas na opção dependem dos movimentos da moeda e da sua variabilidade. Uma empresa que compra uma opção para proteger a moeda estrangeira em uma oferta pública está pagando a volatilidade cambial e, de fato, posicionando-se no mercado de opções que não será extinguido pelo sucesso ou não da oferta. Por outras palavras, se a oferta é aceita ou não, a opção será exercida se estiver no dinheiro no vencimento e não de outra forma, e o preço das opções aumentará e diminuirá à medida que a probabilidade de exercício mudar. Ao comprar o hedge, o licitante está realmente comprando uma segurança arriscada cujo valor continuará a flutuar mesmo após o resultado da oferta ser conhecida. As opções de moeda são sempre úteis Sim, em determinadas situações bem definidas, mas estas são situações que, acredito, poucas empresas parecem entender. Existe um tipo de fluxo de caixa em moeda estrangeira para o qual a opção de moeda convencional é perfeitamente adequada: essa é a exceção rara onde a probabilidade de recebimentos ou pagamentos em moeda estrangeira de uma empresa depende da taxa de câmbio. Então, tanto a exposição natural como o instrumento de hedge têm retornos contingentes cambiais e uma opção de moeda é exatamente o tipo certo de hedge. A título ilustrativo, considere uma empresa americana que vende na Alemanha e emite uma lista de preços nas marcas alemãs. Se a marca cai contra o dólar, os alemães vão comprar seus doodais, mas é claro que você receberá menos dólares por doodad. Se a marca sobe, os alemães inteligentes, em vez disso, comprarão de seu distribuidor em Nova Jersey, cuja lista de preços também têm. Suas receitas em dólares são constantes se a marca sobe, mas caia se a marca cair. Talvez você tenha sido burro para consertar preços em ambas as moedas. O que você efetivamente fez é dar uma opção de moeda. Este risco de moeda assimétrico pode ser bem coberto com uma opção de venda na DM. Uma variação acima pode ser aquela em que a rentabilidade da empresa depende de alguma forma assimétrica em um valor de moeda, mas de uma maneira mais complexa do que a descrita pelas opções convencionais. Pode ser um exemplo em que a análise da concorrência demonstre que, caso uma determinada moeda estrangeira caia para um determinado nível, conforme medido pela taxa média do local ao longo de três meses, os produtores nesse país se preparariam para a produção e levariam a participação no mercado ou forçariam as margens baixa. A antecipação de tal evento poderia exigir a compra das chamadas opções asiáticas, em que a recompensa não depende da taxa de câmbio em vigor no dia do vencimento, mas em média das taxas ao longo de algum período. Existem algumas outras situações que poderiam justificar o uso de opções de moeda. E um deles está evitando os custos da angústia financeira. O hedge pode, em algumas circunstâncias, reduzir o custo da dívida: por exemplo, quando reduz os custos esperados de falência aos credores, ou de sofrimento financeiro para os acionistas, ou se isso permite maior alavancagem e, portanto, aumenta o escopo fiscal oferecido pelo financiamento da dívida. Onde as flutuações no valor das empresas podem ser diretamente atribuídas aos movimentos da taxa de câmbio, a empresa pode ser melhor comprar opções de moeda fora do dinheiro. Nesse caso, seria comprar um seguro apenas contra a taxa de câmbio extrema que colocaria a empresa em falência. Onde isso nos deixa? A regra geral sobre ferramentas de hedging é que tipos específicos de ferramentas de hedge são adequados para tipos específicos de exposição cambial. Seja lá o que for acontecer com suas posições naturais, como um ativo em moeda estrangeira, você quer um hedge cujo valor muda de forma precisamente o contrário. Assim, os avançados estão bem para muitos fins de cobertura, porque a posição natural das empresas tende a ganhar ou perder um por um com a taxa de câmbio. (Mesmo assim, muitas vezes não é verdade). Mas o tipo de exposição para o qual as opções de câmbio são o hedge perfeito é muito mais raro, porque os contratos não são vencidos ou perdidos exclusivamente por causa de uma mudança de taxa de câmbio. Uma opção de moeda é a cobertura perfeita apenas para o tipo de exposição que resulta da própria empresa ter concedido uma opção de moeda implícita a outra parte. Normalmente, as opções de moeda oferecem uma cobertura imperfeita, enquanto os simples e antigos contratos avançados podem fazer o trabalho de forma mais eficaz. Um Afternote são opções uma boa maneira de assumir posições em moeda de risco limitado Freqüentemente, os tesoureiros corporativos usam opções para obter o melhor dos dois mundos: hedge combinado com uma visão. Suas ações e declarações sugerem que muitos acreditam que as opções de moeda são uma boa maneira de lucrar com movimentos antecipados na moeda. Eles não são. O posicionamento baseado em opções é muito mais complicado do que exposições abertas ou curtas. O motivo é que o ganho ou a perda de uma opção é uma função não linear do valor do currencys e que a relação não é estável, mas varia com a volatilidade antecipada, com o tempo e com o nível das taxas de juros. Por estas razões, as opções não são instrumentos especulativos ideais para as empresas. Ian H. Giddy, Professor de Finanças Universidade de Nova York Escola de Negócios Stern 44 West 4th Street, Nova York 10012 Tel. 212 998-0332 Fax 212 995-4233 Opções de Chamada de Escrita Venda de Opções de Chamada Venda de Chamadas Nuadas Cobertas Explicação de Escrever uma Opção de Chamada (Venda Uma Opção de Chamada): se você entender que quando você compra uma opção de chamada GOOG 600 que você tem o direito de comprar 100 ações da GOOG em 600, então você provavelmente se perguntou sobre quem eu estou comprando? Tem o direito de comprar o estoque ao preço de exercício, então alguém teve que levar o outro lado dessa transação e concordou em dar-lhe o direito de comprá-lo. Essa pessoa que leva o lado oposto do comprador da opção de chamada é o vendedor da opção de chamada. (Às vezes, é referido como o gravador de opções de chamadas.) Apenas para ser claro aqui, existem realmente dois tipos de venda de opção de chamada. Se você comprou uma opção de compra e o preço subiu, você sempre pode vender a chamada no mercado aberto. Esse tipo de transação é chamada de transação Sell to Close porque você está vendendo uma posição que você possui atualmente. Se você atualmente não possui a opção de chamada, mas sim está criando um novo contrato de opção e vendendo a alguém o direito de comprar o estoque de você, então isso é chamado de Vender para Abrir, Escrevendo uma Opção, ou às vezes apenas vendendo uma Opção. Definição de escrever uma opção de compra (venda de uma opção de compra): escrever ou vender uma opção de compra é quando você dá ao comprador da opção de compra o direito de comprar uma ação de você a um determinado preço em uma determinada data. Em outras palavras, o vendedor (também conhecido como o escritor) da opção de compra pode ser forçado a vender uma ação no preço de exercício. O vendedor da chamada recebe o prémio que o comprador da opção de compra paga. Se o vendedor da chamada possuir o estoque subjacente, então é chamado de escrever uma chamada coberta. Se o vendedor da chamada NÃO possui o estoque subjacente, então ele é chamado de escrever uma chamada nua. Obviamente, neste caso, está nua porque o vendedor não possui o estoque subjacente. A melhor maneira de entender a escrita de uma chamada é ler o seguinte exemplo. Exemplo de escrita vendendo uma opção de compra: o 1º de janeiro e o Sr. Pessimista possui 100 ações do estoque GOOG que ele comprou há 5 anos às 100. O estoque é agora em 600, mas o Sr. Pessimista acha que o preço do GOOG vai ficar O mesmo ou cairá no próximo mês, mas ele quer continuar a possuir o estoque para o longo prazo. Ao mesmo tempo, o Sr. Bull acabou de ler um artigo sobre o GOOG e pensa que o GOOG vai subir 20 nas próximas semanas porque o GOOG está prestes a ter um comunicado de imprensa dizendo que esperam que o tráfego da China seja muito forte para o ano . O Sr. Pessimista obtém uma cotação na chamada de janeiro de 610 no GOOG e vê o preço na oferta 5,00 e peça 5,10. Ele faz um pedido para VENDER 1 GOOG janeiro 610 chamada como uma ordem de mercado. O Sr. Bull também coloca um pedido de mercado para comprar o mesmo contrato de opção GOOG. O pedido do Sr. Pessimistas imediatamente é preenchido em 5,00 para que ele receba 500 (lembre-se de cada contrato de opção cobre 100 ações, mas tem um preço por ação) em sua conta para vender a opção de compra. O Sr. Bull imediatamente é preenchido às 5.10 e paga 510 pela chamada do GOOG em janeiro de 610. O fabricante de mercado obtém o spread 10. Uma vez que o comércio é feito, o Sr. Pessimista espera que o GOOG fique abaixo de 610 até a terceira sexta-feira de janeiro. Enquanto isso, o Sr. Bull espera que o GOOG feche bem acima de 610 na terceira sexta-feira de janeiro. Se o GOOG fechar às 610 ou abaixo, a opção de compra expirará sem valor e o Sr. Pessimista ganha os 500 que recebeu por escrever a chamada e o Sr. Bull perde seu 510. Se o GOOG fechar em 620, então o Sr. Bull faria a chamada Optar e comprar as 100 ações da GOOG do Sr. Pessimista às 610. O Sr. Pessimista já recebeu 500 por escrever a opção de compra, mas também perdeu 1000 porque ele teve que vender uma ação que valeu 620 para 610. Sr. Bull ficaria feliz por ter passado 510, mas ele fez 1000 no estoque, porque ele acabou pagando 610 por um estoque que valia 620. Eu notei anteriormente que 35 dos compradores de opção perdem dinheiro e que 65 de vendedores de opções ganham dinheiro. Existe uma explicação muito simples para esse fato. Como os preços das ações podem se mover em 3 direções (de cima para baixo), segue o motivo de que apenas 1 a 3 vezes o estoque se mova na direção que o comprador do estoque ou o comprador da put quiser. Portanto, 2 3 do tempo, o vendedor da opção é aquele que faz o dinheiro. Para pensar nessa outra maneira, pense em negociação de opções como a história da tartaruga e da lebre. Os compradores de opções são os coelhos que geralmente estão procurando um movimento rápido nos preços das ações, e os escritores dos vendedores de opções são as tartarugas que procuram fazer alguns dólares por dia. Nos exemplos do YHOO acima, dissemos que, se a YHOO tiver 27 ações e a ligação de 30 de outubro a 0,25, muitos comerciantes de opções esperam que YHOO subisse acima de 30 partes entre agora e a terceira sexta-feira de outubro. Se hoje fosse 1 de outubro e você possuía 100 ações da YHOO, você gostaria de receber 25 para dar a alguém o direito de cancelar o estoque de você em 30. Talvez, talvez não. Mas se essa chamada de 30 de outubro fosse comercializada atualmente em 2 e você poderia obter 200 por dar a alguém o direito de chamar você de estoque às 30, você não faria isso. Não é muito improvável que, com apenas algumas semanas de expiração, YHOO escalasse 3 e suas ações da YHOO serão convocadas. De fato, você venderia suas ações por 32 (o preço de 30 ações mais o preço de 2 opções). Os vendedores de opções escrevem chamadas cobertas como uma forma de adicionar renda às suas contas de negociação ao receber esses pequenos prêmios por mês, esperando que o estoque não se mova mais alto do que o preço de exercício antes do vencimento. Se as chamadas de outubro expiram sem valor na 3ª sexta-feira de outubro, então, imediatamente, vire e venda, escreva as chamadas de novembro. Quando você possui o estoque subjacente e escreve a chamada, ele é chamado de escrever uma chamada coberta. Isso é considerado uma estratégia de negociação relativamente segura. Se você não possui o estoque subjacente, então ele é chamado de escrever uma chamada nua. Isso é considerado uma estratégia muito arriscada, então não tente isso em casa Dica Importante O motivo que os escritores de vendedores de opções geralmente ganham em seus negócios é que eles têm um fator muito importante de seu lado que o comprador da opção trabalhou contra eles. Se hoje é 1 de outubro e YHOO tem 27 anos e escrevemos a chamada YHOO 30 para receber 2,00, temos 21 dias para esperar que YHOO permaneça abaixo de 30. Cada dia que passa e YHOO fica abaixo de 30, torna-se cada vez menos Provavelmente, a YHOO irá aumentar mais de 30, então o preço da opção começa a diminuir. Em 10 de outubro. Se YHOO ainda estiver em 27, então a ligação de 30 de outubro provavelmente seria negociada em 1,10 ou mais. Isso é chamado de decadência do tempo de opções em que cada dia que passa pelas chances de um movimento de preços se tornam cada vez menos. Esta é a tartaruga que ganha a corrida